近期，港股市场经历了一番调整，恒生指数与恒生科技指数均出现大幅回落，引发了投资者对港股后续行情的诸多困惑。不过，从宏观角度来看，港股牛市格局并未终结，当前调整属于典型的牛市中期调整，其中蕴含着值得关注的投资机会。

近期港股调整原因剖析

近三个月港股调整主要有三方面核心原因。其一，流动性预期收紧。美联储换届叠加美国再通胀预期升温，市场下调降息预期，美债收益率和美元指数走强，对港股这类离岸市场估值形成压制。其二，地缘风险与外资避险。中东冲突升级使得油价与通胀担忧加剧，全球避险情绪升温，外资集中收缩亚太市场风险敞口，港股外资流出压力增大。其三，交易结构拥挤。前期科技、互联网板块资金扎堆，拥挤度偏高，在外部扰动下率先遭遇获利减仓，形成短期负反馈，但这属于筹码层面调整，并非基本面恶化。

港股牛市基础犹存

从驱动市场的三大周期性因素来看，港股牛市基础依然牢固。在流动性方面，全球降息周期启动后，流动性持续改善，短期重回紧缩概率较低。尽管地缘冲突推高油气价格、澳洲央行加息增加了全球流动性的不确定性，但国内经济复苏温和，利率保持低位，资金持续配置港股通红利。未来两年，市场流动性将从海内外双轮驱动转向以国内资金为主。

估值方面，过去一年市场以“拔估值”为主进行修复。经历近三年熊市调整后，港股市场估值曾处于极度低估区间，而自修复行情启动以来，多数宽基指数估值已攀升至历史中上分位水平。

盈利周期目前正从底部回升。由于中国处于政策发力但经济起色偏弱的状态，港股整体盈利修复节奏不会太快，主要集中于结构性景气板块。从细分行业贡献看，互动媒体与服务、消费者主要与零售、保险、电讯、其他金融等行业对整体盈利形成主要拉动，而石油及天然气、煤炭、工业支援、汽车、地产及建筑等仍是主要拖累来源，显示本轮盈利回升以结构性改善为主。

资金参与情况分析

当前港股市场的主要资金力量来自外资和南向资金。外资方面，配置型外资并非本轮港股行情的核心增量来源。特朗普再度上台后，地缘政治扰动加大，中国资产在全球资产组合中的配置比例受到压制，且美国长期国债收益率维持高位，港股相对于美债的配置性价比不突出。相比之下，交易型外资是港股阶段性行情中更具决定性的边际资金，其流动受全球流动性环境和风险偏好变化影响较大。今年美国战略西移后，外部因素对中国市场的直接影响预计减少，有利于港股风险偏好，但全球流动性受通胀压力制约，交易型外资对港股的贡献可能弱于去年。

南向资金中，险资对港股的贡献过去两年最为重要。在国内宽松货币政策背景下，险资为弥补收益率不足，港股红利股是最佳选择。尽管目前国内长端利率有所回升，港股性价比有所下滑，但仍具投资价值。此外，2025年12月政策端提高保险公司股票配置比例后，险资配置需求上升，预计今年险资对港股贡献仍最大。公募基金目前对港股的配置比例已处于历史高位，后续虽不会系统性提高比例，但每次港股下跌时会成为支撑力量之一。

投资方向建议

目前港股的拉动力主要来自盈利端，但各产业盈利情况分化较大，需要精选投资方向。

红利投资方面，随着国内长端利率步入上行通道、经济修复动能逐步显现，港股红利资产的“类债券”防御属性将有所弱化。红利投资应聚焦分红可持续性强、盈利稳定、估值安全边际高的优质标的，普涨行情或难延续。

创新药板块近期虽受到市场整体风险偏好回落的影响，但BD出海热度持续升级，近两月对外授权交易达44笔，总金额超532亿美元，凸显了行业价值。该板块后续修复更依赖基本面兑现和个股业绩验证，调整更多体现为节奏扰动，而非趋势反转。

此外，还可关注互联网与AI平台、高流动性科技龙头等方向。在交易策略上，可采用分层布局策略，底仓趁当前估值低位，提前分批布局核心龙头锁定筹码；确认仓等待业绩兑现、外部冲击缓和两大信号再加仓；回撤仓把握风险事件带来的错杀机会逆向布局，严控仓位兼顾攻防，规避情绪化操作。

总体而言，港股虽已进入牛市中后段，今年可能呈现震荡市行情，但仍具备明确的投资机会。投资者需结合自身风险承受能力，把握结构性机遇，同时注意防范市场风险。