近期，国内债券市场经历了一波震荡调整，政策因素在其中扮演着关键角色。当前，债券市场受到季末效应、通胀数据以及央行货币政策等多方面政策因素的综合影响。
从资金面来看，6月资金面较5月大概率呈现边际收敛态势。中长期流动性滚续压力显著，全月MLF、国库现金及买断式逆回购合计到期约1.88万亿元；季末季节性摩擦加剧，信贷冲量、财税走款等压力将同步显现，放大跨季时点的结构性紧张；政府债供给或提速，鉴于5月发行节奏偏缓，6月作为二季度收官节点，财政或将发力提速推升政府债净供给。
不过，在央行坚持“继续实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”的背景下，资金面有望维持平稳宽松运行。从5月税期和跨月时央行的操作可以看出央行对流动性呵护意愿较强。考虑到配合财政发力以及呵护商业银行净息差的诉求，预计央行仍将延续温和态度，以稳步节奏按需适度投放，维护流动性合理充裕，6月资金面整体或维持中性偏松的格局，资金利率向政策利率温和靠拢。
6月2 - 4日央行7天OMO连续地量甚至零投放，创下操作量新低，同时买断式逆回购缩量，中长期流动性净回笼3000亿元。但全周资金利率中枢平稳维持在1.32%附近，仅周五小幅常规上行。央行连创新低的短期投放并未导致现券情绪实质性转空，全周各期限收益率窄幅波动。这表明市场对央行短期和中长期净回笼的操作更多解读为“按需投放”。
从市场表现来看，近期国债收益率曲线小幅走平。5年期及以内利率债收益率小幅上行，5 - 7年期品种表现相对较强；10年期国债收益率始终未突破1.7%关口，30年期国债收益率则回落至2.2%附近。短债受资金利率“下有底”约束，走势相对偏弱。
展望后市，债市逻辑或受季末效应与通胀数据主导。银行季末信贷冲规模与政府债发行高峰将推升未来两周的资金需求。季末基金冲规模的刚性需求，以及经济数据分歧加大、权益市场波动风险上升，可能进一步推动“固收 +”资金向债市倾斜，为债市提供额外支撑。
曲线形态上，短端收益率在当前本就较低的点位上下行空间已极为有限，市场重心或继续偏向长端和超长端的博弈，短期内可能继续窄幅波动。本周三公布的5月通胀与M2数据，或成为其能否进一步下破的短期扰动因素。
经济基本面方面，5月国内制造业PMI录得50%，环比下降0.3个百分点、同比上升0.5个百分点；非制造业PMI录得50.1%，环比上升0.7个百分点、同比下降0.2个百分点；综合PMI录得50.5%，环比上升0.4个百分点、同比上升0.1个百分点。PMI分项数据呈现明显分化特征，经济“K型”分化的特征仍在不断凸显，这也决定了货币政策支持性立场不会轻易转向，对债市构成底部支撑。
对于投资者而言，鉴于当前10Y、30Y国债收益率已突破或逼近年内低位，在降息预期偏弱的情况下持券性价比有所降低，继续下行的空间或有限。建议整体采取交易思路，不盲目追高，耐心等待市场交易热度回落，拥挤度缓解以后择机布局。相比之下，超长债目前仍处于价值洼地。较高的票息保护垫与相对陡峭的期限利差，使其在“资产荒 + 欠配”的市场格局中具备稀缺的配置吸引力，且受通胀反弹或经济强复苏等潜在利空的影响较小。不过，需警惕三季度特别国债供给放量可能引发的脉冲式冲击。在单边机会有限的市场环境下，收益率曲线走平策略的确定性更强。只要资金面维持“适度宽松、下有支撑”的稳定状态，期限利差就存在进一步收窄的空间。综合来看，6月可重点把握超长债的价值修复机会与收益率曲线平坦化交易窗口。