2026年上半年，医药板块整体呈现震荡下行态势，截至6月8日，SW医药指数跌幅达13.6%，跑输沪深300超15个百分点。非创新药板块受国内诊疗弱势复苏、医保控费压力影响；创新药板块，尤其是港股创新药，受战争及美联储利率预期因素、趋势性交易下行的冲击。从机构持仓来看，公募基金医药持仓在26Q1虽有小幅回升，但整体仓位仍显著低于历史中枢，且26Q2预期在AI相关资产强势背景下，机构医药持仓占比进一步下行。不过，在这种看似不利的市场环境下，医药板块仍蕴含着诸多投资机会。

创新与出海：核心主线蕴藏机遇

创新药产业链在国内加速崛起，在肿瘤、眼科、代谢、中枢神经、疫苗等多个领域实现多点突破。同时，CRDMO/CRO需求回暖，生命科学服务业绩也有所改善。器械创新方面，手术机器人政策落地提速，脑机接口技术不断推进，商业化前景可期。政策层面给予了全链条支持创新药的有力支撑，审评提速、医保与商保多元支付、定价机制不断完善。出海方面更是呈现高景气，2026年至今海外授权BD交易已超2025年半数，金额创新高，国际化进程加速。此外，Biotech企业在2025年大幅减亏，预计2026年整体扭亏为盈，盈利拐点显现。

从产业端来看，2026Q1创新药BD交易延续2025年的高景气，Q1单季达614亿美元，石药、信达、恒瑞等企业接连落地百亿级别跨国平台合作，合作模式从单品授权升级为全链条平台共建。业绩层面，头部创新药企2025年营收普遍实现30%以上的高增长，在医药工业零增长的背景下，创新药表现一枝独秀，恒瑞创新药营收占比突破50%，百济、信达等企业实现整体扭亏，行业从大额投入期迈入盈利兑现周期。产业链端，受全球医药投融资回暖、BD资金反哺研发驱动，CXO板块订单饱满，头部企业在手订单环比加速，生命科学上游国产替代加快。

周期复苏：部分行业盈利预期回升

原料药、临床前CRO、低值耗材行业周期有所改善，盈利预期回升。随着市场进一步规范化发展，集采对行业的压制逐渐被消化，整体大环境回暖，2026年一季度医药生物板块整体营收和归母净利润增速同比有所提升。虽然细分板块中，收入端血液制品、疫苗、体外诊断、诊断服务、原料药、中药和线下药店同比有所下滑，利润端血液制品、体外诊断、原料药、医疗耗材、医疗设备、医药流通和中药同比也有所下滑，但部分行业的周期复苏仍为投资者带来了一定的机会。

内需改善：多板块边际改善持续落地

药品制剂、医疗设备、医疗服务、中药板块边际改善持续落地。省级统筹推进下，医保支出有望出现拐点，眼科、牙科、体检等民营医疗企业有望迎来触底修复契机。从政策端来看，生物医药正式升级为国家新兴支柱产业，医保省级统筹加速落地，盘活存量基金，未来2 - 3年医保支出增速有望企稳回升；国办9号文理顺药价形成机制，对高水平创新药放开上市定价空间；5月医药反腐配套医药代表管理新规落地，商业贿赂入罪门槛下调，行业合规重塑医药行业生态，预期将极大改变临床药品格局。

投资建议与风险提示

医药行业上半年大幅回调后，不论创新药及非创新药估值均回落至历史低位。下半年可关注医保变量及创新药临床数据兑现，投资思路上寻找医药硬科技、并考虑企业现金价值。推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新药产业链（CXO、生命科学上游）、创新器械出海（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，同时关注医疗服务复苏及第三方ICL。

然而，投资医药板块也面临一定风险。宏观经济压力增大可能导致医药消费能力增长不足；创新药医保支付等政策可能不及预期；地缘政治因素可能带来全球订单转移风险；集采或收费降价也可能超出市场预期。投资者需密切关注这些风险因素，谨慎做出投资决策。

总体而言，2026年医药板块虽面临挑战，但创新、周期复苏和内需改善等因素使其蕴含着丰富的投资机会。投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，把握医药板块的投资机遇。