2026年上半年，医药板块整体表现不佳，SW医药指数跌幅达13.6%，跑输沪深300超15个百分点。不过，在行业下行的背景下，创新药却保持着高景气度，并且政策环境持续向好。对于投资者来说，下半年医药板块存在着诸多值得关注的投资机会。

上半年医药板块回顾

上半年，医药板块整体震荡下行，主要受内外因素交织影响。非创新药板块因国内诊疗弱势复苏、医保控费压力而表现不佳；创新药板块，尤其是港股创新药，受到战争及美联储利率预期因素、趋势性交易下行的冲击。从机构持仓来看，公募基金医药持仓在26Q1虽有小幅回升，但整体仓位仍显著低于历史中枢，且26Q2在AI相关资产强势的背景下，预期机构医药持仓占比将进一步下行。

创新药：高景气度持续，商业化盈利进入兑现期

产业端，2026Q1创新药BD交易延续2025年的高景气，单季达614亿美元，石药、信达、恒瑞等企业接连落地百亿级别跨国平台合作，合作模式从单品授权升级为全链条平台共建。业绩层面，头部创新药企2025年营收普遍实现30%以上的高增长，在医药工业零增长的背景下一枝独秀。恒瑞创新药营收占比突破50%，百济、信达等企业实现整体扭亏，行业从大额投入期迈入盈利兑现周期。

从出海逻辑来看，中国创新药对外授权持续高景气，2026Q1交易总额已接近2025全年水平的一半，且由单品授权向平台合作延伸，体现全球药企对中国研发体系的认可。研发端具备显著效率与成本优势，临床前周期缩短30%-50%，临床入组速度显著领先，研发成本约为海外的1/3。在ADC、IO双抗（PD1/VEGF）、小核酸等前沿领域，中国企业已进入全球领先梯队。政策层面，创新药首发价格机制优化及医保+商保多层次支付体系逐步完善，有望显著提升商业化空间；叠加FDA审批路径边际优化，出海效率与成功率有望进一步提升。整体来看，创新药板块由“估值驱动”向“业绩+全球化兑现驱动”转变。

创新药产业链：行业景气度持续向上

全球创新药交易活跃度显著提升，带动研发外包需求回暖。CDMO板块受益于商业化项目放量及多肽、ADC、双抗等高端产能需求旺盛，订单增长确定性较强；CRO板块呈现“量增价稳”，收入与利润有望逐步触底改善；上游生命科学工具板块伴随研发活动恢复，从试剂到培养基、填料等环节均出现边际改善。整体来看，2026年下半年产业链有望从底部修复进入业绩兑现阶段。

医疗器械：主业企稳，新业务与国际化贡献增量

医疗器械行业正在经历类似于此前药品行业的产业与政策周期，创新与国际化加速推进，常态化集采下腾笼换鸟。国内设备招标采购已呈复苏趋势，创新技术获得临床支付支持，当前医疗器械板块已逐步蓄积新动能，推动公司增长提速，布局潜力业务与深耕国际化的优秀医疗器械公司值得关注。

中药与消费医疗：具备边际改善空间

中药板块业绩保持稳健增长，具备较好红利属性。展望2026下半年，中药板块基本面有望逐步边际复苏。板块具备现金流稳健、分红率高、防御属性强等特征，“十五五”规划明确支持中医药传承创新，为行业中长期发展提供政策保障。

消费医疗有望受益于内需恢复。医疗服务板块具备需求刚性与供给优化特征，随着消费信心修复，有望释放较大弹性；眼科等细分领域已通过技术升级实现客单价提升，行业拐点逐步显现。

投资建议

医药行业上半年大幅回调后，不论创新药及非创新药估值均回落至历史低位。下半年投资者可关注医保变量及创新药临床数据兑现，投资思路上寻找医药硬科技、并考虑企业现金价值。推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新药产业链（CXO、生命科学上游）、创新器械出海（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，同时关注医疗服务复苏及第三方ICL。不过，投资者也需注意宏观经济等风险因素对医药板块的影响。