2026年上半年，医药板块整体表现不佳，SW医药指数截至6月8日跌幅达13.6%，跑输沪深300超15个百分点。不过，综合多方面因素来看，下半年医药板块或许蕴含着丰富的投资机会。
从市场表现来看，上半年医药板块震荡下行，子板块中仅医疗服务、医疗器械跌幅相对较小。非创新药板块受国内诊疗弱势复苏、医保控费压力影响；创新药板块，尤其是港股创新药，受战争及美联储利率预期因素、趋势性交易下行的冲击。在机构持仓方面，公募基金医药持仓在26Q1虽有小幅回升，但整体仓位仍显著低于历史中枢，且26Q2预期在AI相关资产强势的背景下，机构医药持仓占比进一步下行。
然而，创新药的景气度依然保持，政策也持续向好。产业端，2026Q1创新药BD交易延续2025年的高景气，单季达到614亿美元，石药、信达、恒瑞等接连落地百亿级别跨国平台合作，合作模式从单品授权升级为全链条平台共建。业绩层面，头部创新药企2025年营收普遍实现30%以上的高增长，在医药工业零增长的背景下一枝独秀，恒瑞创新药营收占比更是突破50%。
投资医药，创新仍是主方向。从5月1日起，医疗合规经营深刻影响医生处方行为、重塑行业生态，预计下半年从商业到工业，药品、器械、诊断竞争格局将发生较大变化，真正具有临床价值的药械才能在新生态中占据市场主位。创新药板块下半年可关注行业龙头信达、博泰、映恩等核心管线ADC、双抗药物的临床数据落地；AI医疗商业化提速，医疗大模型深度渗透影像、检验场景，脑机接口完成国内首款产品获批上市，下半年可关注医疗AI和脑机接口临床应用；省级统筹推进下，医保支出有望出现拐点，眼科、牙科、体检等民营医疗企业有望迎来触底修复契机。
从产业链角度看，CXO、CDMO订单持续放量。头部CXO企业产能利用率回升，毛利率逐步修复，业绩增速有望在下半年持续走高，成为板块稳定压舱石。上游生命科学试剂、实验耗材同步受益于创新研发热潮，产业链上下游同步进入上行周期，形成完整景气闭环。
资本市场也迎来双向利好。当前港股生物医药板块估值处于近五年历史分位底部，具备极强估值修复空间，南向资金持续低位布局医疗核心资产，美元走弱预期进一步提升港股医药资产配置吸引力。91家企业扎堆港交所递表，这批排队企业大多手握成熟临床管线、稳定海外合作订单，商业化预期清晰，下半年多家企业将陆续通过聆讯挂牌上市，优质新标的将吸引增量资金持续入场。同时市场投资逻辑趋于理性，资金持续向拥有核心技术、出海能力、现金流稳健的头部企业集中，行业分化下优质资产估值将率先修复。
细分赛道方面，下半年多场国际顶尖肿瘤、生物医学学术会议密集召开，大批国产创新药三期临床关键数据集中披露，优质临床成果将持续催化个股行情；多款重磅创新药、高端器械陆续获批上市，商业化放量带来业绩增量；医保谈判落地、海外大额BD合作、海外多中心临床数据读出等事件持续发酵，不断释放行情催化信号。ADC、双特异性抗体、小核酸药物、AI制药、手术机器人、消费医疗六大高成长赛道具备长期高弹性，将成为本轮医药大年行情的核心主线。
不过，投资者也需要注意风险。宏观经济压力增大可能导致医药消费能力增长不足；创新药医保支付等政策可能不及预期；地缘政治可能带来全球订单转移风险；集采或收费降价也可能超出市场预期。
总体而言，医药行业上半年大幅回调后，不论创新药及非创新药估值均回落至历史低位，下半年可关注医保变量及创新药临床数据兑现，投资思路上可寻找医药硬科技、并考虑企业现金价值，推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新药产业链（CXO、生命科学上游）、创新器械出海（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，同时关注医疗服务复苏及第三方ICL。