2026年上半年，债券市场经历了复杂的变化。年初至5月中旬，债市受经济增长和通胀预期担忧的影响，市场情绪谨慎。但随着基本面修复节奏放缓，内生性通胀抬升预期被证伪，在流动性持续充裕的推动下，债券收益率震荡下行。
从宏观基本面来看，下半年将呈现“K”型分化格局。一方面是外需强内需稳的内外部“K”型走势，出口韧性支撑下经济目标增速完成难度不大，然而增量刺激政策大幅发力的可能性有限，需关注存量政策的集成效应。另一方面，国内经济中新兴产业产投或继续走强，传统制造业以及基建等景气度大幅回升的可能性较小，消费和地产则呈现结构性回暖格局。
信贷方面，贷款增速下行、信贷需求疲软是当前流动性超预期宽松的关键原因，根源在于经济K型修复下传统债务部门的持续收缩。我国经济增长引擎正在切换，信贷周期的趋势性回落可能远未结束。理论上有旧动能出清重启传统债务周期和新动能接棒通过债务融资扩张两条路径促进信贷重回增长通道，但在今年下半年均难以实现，可能需要更长期的观察。
下半年银行间流动性的扰动因素主要有信贷的阶段性修复和央行监管力度的边际调整。不过，这些因素更多是放大短期波动，从中长期来看，资金面宽松的根基并未动摇。
货币政策方面，下半年降息窗口仍在，但幅度受限。尽管输入型通胀压力有所显现，但历史经验表明其并非央行宽松的硬约束。影响降息的主要因素可能是经济内生动能不足与广谱利率下行放缓。预计下半年可能降息一次，幅度在10BP左右，三季度落地的概率较大。
土地财政方面，虽然2026年以来房市有边际回暖迹象，但土地财政预计仍难以止跌。2025年政府性基金缺口增量较大，财政收入平衡方式发生转变，财政可支配灵活现金流收缩，这使得地方应对国企主体信用问题时可调动的资源减少，成为后续地方国企信用研究的重要变量。
从近期市场表现来看，6月25日，在资金面紧张情绪明显缓解的带动下，债市全线走强。央行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，释放出稳定跨季流动性的信号，叠加银行融出规模回升，市场对资金面的担忧有所降温。不过，债市已较为充分反映基本面和资金面宽松预期，后续修复仍待增量信息。
对于下半年的债券市场，利率中枢或延续震荡下移。若下半年降息10BP落地，新的利率中枢有望相应下移。具体投资策略上，仍应维持多头思维，组合久期可阶段性保持中性偏高水平，以捕捉利率可能震荡下移带来的资本利得机会。同时，在结构上顺着曲线挖掘凸点机会，增强组合在不同行情阶段的适应性。
部分机构看好下半年长端回补和通胀交易结束带来的机会。近期资金面扰动虽打断了长端利差压缩节奏，但超长债配置需求仍在。从市场表现看，长债表现强于短债，50年期国债表现强于30年期国债，表明保险等机构对超长债的配置需求仍在回补。
总之，2026年下半年债券市场充满机遇与挑战，投资者需密切关注宏观经济形势、政策变化以及市场资金面的动态，合理调整投资组合，以实现资产的保值增值。