2026年上半年，尽管PPI同比上行，但债券市场表现良好。大型银行配债资金充裕，然而上半年政府债券发行节奏偏缓，资金面宽松以及资产荒现象推动长债利率下行。迈入下半年，债券市场将在政策的多重影响下呈现复杂态势，政策的走向和力度成为左右债市的关键因素。

从上半年债市走势来看，大致分为四个阶段。年初至2月28日，10年国债利率震荡下行，大行因监管指标压力缓和增加中长债配置，央行呵护资金面，交易盘债基回补久期等因素共同推动。3月2日至3月23日，美伊冲突使原油价格大幅上涨，通胀预期回升导致长债利率震荡上行。3月24日至5月29日，资金面极度宽松，债市重回资产荒逻辑，长债利率再度下行。6月1日至6月24日，资金面收敛超预期，交易盘止盈需求增加，长债利率小幅上行。

政策层面上，货币政策与财政政策相互配合，对债市的影响显著。货币政策方面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，增强了货币政策的前瞻性、灵活性和针对性。近期，央行增量续作MLF并宣布将于6月末启用隔夜逆回购工具，不过这些操作更多是框架优化而非增量宽松，资金面预计跨季后逐步转松。财政政策方面，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。1 - 5月财政实现平稳开局，收入向好态势持续巩固，但支出端增长相对缓慢，结构上不同税种表现分化。证券交易印花税高增反映资本市场交易活跃，个人所得税增长体现居民收入改善，而消费税下降和地产类税收低迷则反映出居民消费及房地产市场仍是薄弱环节。

展望下半年，财政节奏将成为驱动债市节奏的关键因素。4 - 5月份内需出现回落，预计3季度财政发力节奏将加快，以稳定内需和经济。7月份中共中央政治局会议对于后续政策的定调至关重要。若3季度政府债券供给提升，将缓和资产荒局面，阶段性给债市带来利空扰动，历史经验显示8 - 9月政府债券供给压力较大。从债市走势季节性来看，由于配置型机构提前布局，4季度债市震荡偏强，可作为交易节奏的参考。

在利率债方面，由于房地产行业仍处于周期底部，内需不强，虽然通胀在震荡回升，但更多是供给端冲击拉动，央行难以通过收紧流动性应对。因此，长端利率大幅上行风险可控，但下行空间也受限，机构行为出现分化，配置盘和交易盘难以形成合力，预计10年国债利率在1.7% - 1.85%区间震荡。对于信用债，城投债当前1.5年以内存量债券性价比降低，后续配置将主要博弈3 - 5年中等久期，建议关注经济强省或中部区域省会城市高等级城投平台存量债券，规避2027年6月后化债政策结构性变化风险。产业债流动性整体优于城投债，配置的久期中枢可适度提高至5 - 7年。需注意的是，上半年部分高评级信用主体因负面事件过度演绎出现评级变动，虽未造成信用债市场整体大幅调整，但个券收益率已显著上行、利差走阔，后续需关注信用事件过度演绎可能导致的市场波动。

总体而言，2026年债券市场在政策的影响下充满变数。投资者需密切关注政策动态，尤其是财政政策的发力节奏和货币政策的调整方向，合理调整投资策略，在控制风险的前提下把握债市投资机会。同时，要重视信用风险，对信用事件保持高度警惕，以应对市场的不确定性。