2026年上半年，尽管面临PPI同比上行的情况，但债券市场表现良好。大型银行配债资金充裕，而上半年政府债券发行节奏较慢，资金面宽松和资产荒推动长债利率下行。展望下半年，政策因素将在债券市场动态中扮演关键角色。

从宏观政策来看，4月政治局会议指出，财政政策要优化支出结构，货币政策要增强前瞻性、灵活性和针对性。在货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，展现出货币政策对市场的支持态度。财政政策上，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元，还拟发行超长期特别国债1.3万亿元。这些政策举措为市场提供了一定的资金支持和经济刺激。

财政节奏对债市的影响较为显著。4 - 5月份内需出现回落，预计三季度财政发力节奏将加快，以稳定内需和经济。需重点关注7月份中共中央政治局会议对于后续政策的定调。对于债市而言，如果三季度政府债券供给提升，这会缓和资产荒局面，但也会给债市带来阶段性利空扰动。从历史经验来看，8 - 9月政府债券供给压力通常较大。不过，从债市走势的季节性规律分析，由于配置型机构会提前布局，四季度债市震荡偏强，这可以作为交易节奏的参考依据。

在利率债方面，由于房地产行业仍处于周期底部，内需不强。虽然通胀在震荡回升，但更多是供给端冲击拉动，央行难以通过收紧流动性应对。所以长端利率大幅上行风险依然可控，但长债利率下行空间也受限，机构行为出现分化，配置盘和交易盘难以形成合力。预计10年国债利率将在1.7% - 1.85%区间震荡。在这种情况下，利率债适合按照震荡市进行交易操作。

信用债方面，当前1.5年以内存量债券性价比已较低，后续配置将主要博弈3 - 5年中等久期。建议投资者关注经济强省或中部区域省会城市高等级城投平台存量债券，同时需要规避2027年6月后化债政策发生结构性变化的风险。对于产业债，由于其流动性整体优于城投债，配置的久期中枢可以适度提高至5 - 7年。上半年部分高评级信用主体因负面事件过度演绎，出现评级终止或评级下调等超出市场预期的变化，虽未造成信用债市场整体大幅调整，但在个券维度上已出现较为显著的收益率上行和利差走阔。因此，投资者需关注后续信用事件过度演绎可能导致的市场波动，增强信用债组合的流动性，并且密切关注信用事件扰动。

另外，从货币政策角度分析，年内仍有降息可能，7日OMO利率或降10BP，且节奏偏后、力度有限，三季度初是重要观察窗口；结构性降准降息有望配合，不过全面降准概率偏低。在降息预期下，10年期国债收益率中枢有望下移至1.65% - 1.70%，收益率曲线大概率呈“牛平”形态。

总体而言，在政策因素的综合影响下，2026年下半年债券市场充满机遇与挑战。投资者需要密切关注政策动态，根据不同债券品种的特点和市场变化，合理调整投资策略，以在市场中把握机会、控制风险。