近期，债券市场的动态备受投资者关注，尤其是进入7月以来，市场呈现出与预期相悖的走势，这给投资者带来了新的挑战和机遇。

市场“逆预期”表现

4月到6月，债券市场走了一轮顺畅的期限利差压缩行情，30年 - 10年的利差一度收窄到40个BP左右。当时市场普遍预期，7月跨季后流动性宽松、信贷季节性走弱会驱动长端收益率继续下行、利差进一步收窄。然而现实却相反，进入7月，10年期和30年期国债收益率震荡上行，期限利差不但没压缩，反而走阔到了50个BP以上，比6月末扩大了超过7个BP。目前，10年期国债收益率在1.73%附近，30年期在2.25%附近，整个曲线陡峭化特征明显。国债期货与现券走势也出现了分化。

“逆预期”背后的原因

  • 供给冲击：三季度是全年国债和地方债的发行高峰，据测算，下半年利率债净增量达8.2万亿，同比多增1万亿。7月下旬到8月供给会明显放量，市场提前对这个预期进行定价。
  • 交易筹码结构变化：上半年长债利率下行，依靠的是配置盘和交易盘共振。但7月首周，保险和公募基金同步净卖出了20年到30年的超长期国债。保险作为超长债最核心的配置力量，其卖出行为表明连最稳定的资金都在做波段、规避供给冲击，配置盘从“稳定器”变成了“波动放大器”。
  • 市场预期差放大：6月末央行投放大量短期流动性，很多人解读为“流动性宽松要来了”。然而7月第一周央行单周净回笼超过1.58万亿，预期落空导致市场情绪从“乐观”切换到“防御”，长端被集中减仓。

央行操作解读

7月6日央行做了1万亿3个月期买断式逆回购，净投放2000亿。叠加之前6个月期买断式逆回购改等量续作、MLF加量投放，中长期流动性工具已集体转向稳供给。但央行此举的核心目的是“对冲”，而非“宽松”。3月以来公开市场操作的适度调减基本结束，央行释放的是“支持性立场”的信号，是兜底性质的，并非推动利率大幅下行。目前DR001在1.36%左右，整体围绕1.40%的政策利率波动。

不同投资机构观点

  • 中诚宝捷思认为，十年国债发行扰动市场，落地后国债期货带动反弹。利率债受10年期国债发行先弱后强，国债期货走势分化，现券收益率普遍下行；信用债各期限成交分化。
  • 上田八木货币经纪表示，资金面均衡偏松，信用债收益率多数下行。利率债方面地方债交投活跃度持平，期货走强带动人气回升；信用债短融交投活跃，中票收益率整体下行等。
  • 中信证券固定收益部指出，6月制造业PMI小幅回升，但内需修复仍偏弱；二级市场债市整体短强长弱、曲线走陡；一级市场利率债供给回落，国债及政金债认购情绪向好。展望后市，三季度政府债迎来供给高峰，本周资金供给压力缓解，流动性大概率维持均衡，可关注大额超长限地方债配置机会。
  • 长江基金则认为，基于经济基本面和央行态度情况，近期整体看好利率走势，但中短期限显著占优，长端稳定性相对较弱，中等利率债与短信用债为最优选择。

投资者应对策略

对于投资者而言，当前债券市场的复杂形势需要谨慎应对。鉴于三季度政府债供给压力较大，市场波动可能加剧，投资者可适当调整投资组合。对于风险偏好较低的投资者，中短久期的债券品种可能是较好的选择，因为其受市场波动的影响相对较小。而对于风险承受能力较高、有一定投资经验的投资者，可以关注大额超长限地方债等配置机会，但需密切关注市场动态，做好风险控制。同时，投资者要密切关注央行的政策动态和宏观经济数据的变化，及时调整投资策略。总之，在当前债券市场环境下，投资者需保持理性，谨慎前行。