进入2026年7月，债券市场在多种因素的共同作用下呈现出复杂且动态的格局。从宏观层面来看，货币环境、财政政策、国内外经济形势以及政策调控等因素都对债券市场产生了重要影响。
货币环境方面，6月人民币汇率震荡回升，外汇占款继续环比上涨，为基础货币提供了边际补充。同时，非银存款明显回流大行，银行体系存差上升，流动性压力有所下降。不过，6月以来资金利率较5月有所抬升，同业存单收益率也从低位上行，这表明跨季前资金面的扰动有所增加。为稳定资金面预期，央行结束了连续3个月的净回笼，转为净投放，并增量续作了MLF。进入7月，资金面小幅转松，资金成本有所回落。短端资金方面，DR001和DR007分别变动 - 4bp，收于7月15日的1.39%和1.43%；中长期资金方面，3个月和1年期AAA同业存单利率分别变动 - 1bp，收于1.43%和1.47%。尽管7月13日央行开展2240亿元7天期逆回购，对冲到期量后净投放2170亿元，导致隔夜与7天期回购利率分别升至1.37%、1.4%，但货币市场利率整体仍维持在低位，14天期利率稳定在1.4%附近，显示短期流动性仍处于合理充裕区间。
财政政策上，收入端继续修复，支出端增速回落。1 - 5月一般公共预算收入累计同比增长3.98%，其中税收收入累计同比升至4.37%，非税收入累计同比升至2.2%，收入端的修复主要由税收收入改善带动。然而，一般公共预算支出累计同比仅增长0.82%，5月当月支出同比下降1.57%，支出节奏继续放缓。政府性基金收入累计同比下降19.15%，土地出让收入累计同比下降28.66%，土地财政收入仍然偏弱，广义财政发力受到土地财政转型的制约。
宏观经济环境呈现出海外与国内不同的态势。海外方面，美国5月新增非农就业人数回升，短期缓和了市场对美国经济快速走弱的担忧，并提升了加息预期，美联储议息会议全面转鹰。在加息预期和实际利率抬升的背景下，股市和大宗商品大部分陷入调整。国内方面，5月制造业PMI回落至50.0%，PPI同比升至3.9%，生产端与价格端仍有支撑；但新订单回落至荣枯线以下，社零和投资继续走弱，内需修复基础仍需巩固。近期经济数据也显示内需修复力度有限，信贷和社融增速继续放缓，“资产荒”逻辑对债市形成支撑，股市波动加剧也在一定程度上利好债市。
从政策调控与市场结构调整来看，债券市场呈现出多维度变化。货币政策方面，7月15日国新办召开2026年上半年货币政策执行情况发布会，市场密切关注政策基调与后续操作方向。票据市场迎来价格约束新规，7月以来多家银行及券商收到监管指引，禁止开展价格低于0.5%的票据转贴现业务，这使得票据市场全品类价格横盘多日，成交量较往年同期下降，凸显了监管层引导信贷资源合理配置的意图。险资持续加码超长端国债，50年期国债收益率近期降至2.37%，创年内新低，尽管30年期国债表现平淡，但50Y - 30Y利差进一步收窄，显示机构对长端利率下行预期增强。城投发债受限加剧短端市场波动，受监管收紧2年期以下城投债融资影响，短端信用债供给收缩，弱资质主体发行难度上升，不同机构的投资策略也出现分化，银行体系转向增配同业存单，券商与基金加仓5 - 30年期国债，货币基金则加仓短久期信用债。信用债ETF规模再创新高，截至7月10日，基准做市信用债ETF规模达1364亿元，连续四周刷新历史高位，但信用债市场分化加剧，高收益债成交活跃度分化明显。地方政府债务管控与专项债发行同步推进，陕西省强调加强政府债务规模管控，青岛计划于7月20日发行36.73亿元特殊新增专项债。
综合来看，当前基本面呈现“价格修复、需求偏弱、财政收入改善但支出放缓”的组合，内需偏弱和支出节奏放缓仍对债市形成支撑，但PPI回升、社融总量改善，且政府债发行加量及财政支出边际增加概率仍存，对长端利率下行形成牵制。在策略上，建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，优选高等级品种。同时，也需要关注海外政策预期反复、国内财政扩张速度偏慢、地产修复不及预期引发信用风险波动以及流动性超预期收紧等风险因素。