2026年上半年，债券市场在多重因素的交织影响下，整体呈现出震荡偏强的格局。进入下半年，债券市场依旧面临着复杂多变的环境，延续震荡态势，投资者需要密切关注市场动态，把握其中的机遇与挑战。
上半年债市展现出低波动、窄区间且与宏观脱敏的特点。其核心定价逻辑并非由基本面单边驱动，而是流动性充裕与机构行为共同作用的结果。尽管一季度经济实现开门红，但利率仅在年初短暂冲高后便震荡下行。中东冲突、PPI、出口等因素虽带来一定扰动，但影响幅度有限。10年期国债和30年期国债收益率分别在1.7% - 1.9%和2.2% - 2.4%的区间内波动。
从估值层面来看，股债比价显示股票更具优势，海外利率上行也给市场带来心理压力。不过，30年期国债税后收益仍比房贷综合收益高出约1.8%。在内部利差方面，短端套息空间仅12BP，杠杆策略价值有限；期限利差有所修复，但未给出明确方向；信用利差和隐含税率已被压缩至历史极低水平，超额挖掘空间十分有限。总体而言，估值难以提供趋势性的安全边际，下半年的操作更依赖于对波段的把握。
展望下半年，经济呈现新旧动能转换持续推进的态势，内需偏弱与出口韧性并存。货币政策保持适度宽松，但降准降息的概率偏低。资金面预计维持均衡偏松的状态。综合考虑各种因素，预计10年期国债收益率的核心波动区间为1.70% - 1.90%，债市大概率将延续震荡格局。
一方面，支撑利率低位运行的结构性因素并未发生根本变化。新旧动能转换仍在深化，融资需求偏弱，货币政策保持宽松。然而，不利因素也在不断累积。名义GDP增速回升的方向相对确定，降准降息预期降温，超长端供给压力加大，市场筹码结构较年初更为脆弱。要使10年期国债收益率落入1.70%下方，需要基本面明显转弱或超预期降息的配合，但这在短期内难以实现；而要使其落入1.90%上方，则需要AI投资加速带动融资需求放量或通胀超预期上行。
近期，市场也出现了一些新的变化和潜在影响因素。7月下旬至8月是地方债发行的高峰期，若供给压力较大，可能导致利率超预期上行。美伊冲突等地缘政治事件可能推高油价，引发新一轮输入性通胀，从而改变市场对货币政策的预期。下旬的政治局会议若出台超预期政策，也可能引发债市调整。
从市场情绪来看，卖方视角下债市情绪略微降温。基于对27家卖方机构观点的统计分析，部分卖方机构的观点转为中性。目前卖方持中性偏多态度，情绪相比7月14日 - 7月20日有所下降，其中30%的机构持偏多态度，70%的机构持中性态度，没有机构持偏空态度。买方视角下，情绪指数小幅上升。对18家固收买方机构观点的梳理显示，整体观点中性偏多。其中22%的机构持偏多态度，78%的机构持中性态度，同样没有机构持偏空态度。
7月以来，十年国债收益率呈现出低波震荡的态势。7月1日至7月20日期间，十年国债收益率最高点为1.7463%（7月3日），最低点为1.7376%（7月9日），区间最大波动幅度仅为0.87bp。市场要迎来明确的牛市转折，还需等待两大拐点信号。一是货币宽松进程启动。二季度单季GDP同比增长4.3%，较第一季度5.0%的增速有所放缓，后续市场不排除交易降息预期的可能性。二是政府债供给出现预期差。若发行期内央行加大流动性呵护、一级市场认购火爆，那么供给利空落地将转化为利多，并提前开启长端博弈窗口。
此外，2026年债券市场还出现了一些其他的动态。随着银行间债券市场承销报价监管规定的实施，债券承销费率逐步回归合理区间。目前，0.05% - 0.3%的承销费率区间已成为市场主流，占比超过八成。同时，监管通过窗口指导收紧城投发债，限制2年期以内短融、超短融等短期限债务融资工具的发行，并对城投债余额实施“限额”管理，以推动化债进入“治本阶段”。
在当前的债券市场环境下，投资者需要保持谨慎，密切关注宏观经济数据、政策变化以及市场情绪的波动。在震荡格局中，把握波段机会，合理调整投资组合，以应对市场的不确定性。同时，要关注信用风险，避免因个别债券违约等事件对投资造成损失。对于机构投资者而言，还需进一步优化负债端管理，提升自身的风险管理能力。