近期，债券市场的表现可谓是金融市场中的一大关注点。尽管权益市场波动加大，但债券市场却依旧保持着窄幅震荡的态势，股债之间传统的“跷跷板”效应也有所弱化。

债市维持低波动运行

上周，债市整体表现平稳，波动幅度有限。10年期国债收益率运行在1.73% - 1.74%附近，30年期国债收益率运行在2.25%附近。与之形成鲜明对比的是，权益市场波动明显放大，然而债市并未出现明显的避险式上涨。从7月20日的行情来看，债市延续了小幅震荡格局。当日收盘时，10年期国债活跃券收益率报1.7345%，上行0.45个基点；30年期国债活跃券收益率报2.2495%，上行0.75个基点。国债期货也全线收跌，30年期国债期货主力合约跌0.16%报113.7元，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.07%、0.05%、0.02%。

与此同时，债市的成交活跃度也在下降。近期全市场换手率降至0.7%附近，低于2020 - 2025年同期水平。值得注意的是，上周市场并不缺乏交易线索，6月经济数据、金融数据相继公布，央行也释放了政策信号，但债市仍维持低波动状态。在多家机构看来，债市当前缺乏明确方向。股市调整并未显著推动债市收益率下行，债市对利多因素的反应也较为谨慎。

买盘不足制约做多空间

债市对股市震荡反应有限，关键原因在于当前债市买盘力量并不充足，交易盘也在降温。自6月中旬以来，交易盘力量边际减弱，配置盘逐渐占据上风，但配置力量能否持续，仍存在不确定性。

今年配置力量较往年存在更高不确定性。保险资金方面，保费收入增速放缓的影响可能在下半年延续；理财资金方面，权益市场表现可能扰动纯债产品申购规模和产品偏好。此外，三季度政府债净融资规模预计处于年内高位，配置资金还需要承接一级市场发行。

除了买盘因素外，油价回升和政府债供给也使市场保持谨慎。近期油价重新出现回升势头，使PPI路径存在反复风险；同时，财政节奏可能由前期偏慢转向集中补进度，三季度政府债供给或明显增加。在这些隐忧之下，市场选择谨慎观望。

一级市场与海外债市情况

在一级市场，上周利率债发行规模回升。7月13 - 19日，累计发行国债2750亿元（其中特别国债1100亿元）、地方债1623.93亿元、同业存单5504.6亿元，整体较前一周增加490.01亿元。截至7月17日，按2026年新增专项债额度4.4万亿元和新增一般债额度0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到53.4% 。

海外债市方面，美债市场上周高位震荡。截至7月17日，10年期美债收益率报4.5495%（较前一交易日跌0.19BP），2年期报4.1767%（+4.63BPs），5年期报4.2767%（+1.08BP），30年期报5.068%（-1.44BP）。美国6月CPI、PPI弱于预期，通胀数据回落降低了市场对美联储短期加息的预期。

信用债与转债市场表现

信用债方面，上周AAA级3年期中期票据到期收益率保持在1.6451%。中短端信用利差多数压缩，1年期各等级信用利差压缩3BPs；3年期各等级压缩1 - 2BP。城投债利差多数下行。中证转债指数收报492.88，全周下跌1.53%（前一周为-1.26%），2026年以来中证转债指数累计小涨0.20%。

总体而言，短期来看，债市或仍将在窄幅区间内等待更明确的方向信号。投资者需密切关注宏观经济数据、政策动态以及市场供需变化等因素，以把握债市的投资机会和风险。