近期债券市场在政策因素的影响下呈现出复杂多变的格局，市场参与者需密切关注政策走向，及时调整投资策略。

从央行公开市场操作政策来看，其对债券市场短期资金面和利率水平有直接影响。上周银行间流动性有所收敛，央行采取了加量续作买断式逆回购的操作来稳定资金面。央行累计进行了19635亿元7天逆回购操作，净投放19015亿元；同时开展14000亿元6个月期买断式逆回购操作，净投放3800亿元。这使得主要资金价格小幅上行，稳定了短期资金市场。周五盘后，央行公告续做3个月期买断式逆回购1万亿元，净投放2000亿元，结束了3月以来连续三个月的缩量投放。此举一方面是因为当前DR001与DR007已回升至政策利率1.4%附近，同业存单利率也经历了一轮上行，流动性由偏松回归中性均衡，继续缩量的必要性下降；另一方面，7月是传统缴税大月，三季度政府债发行可能迎来年内高峰，央行前瞻性布局中长期流动性，旨在稳定资金面预期，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。不过，由于三季度资金需求体量较大，市场流动性大概率维持适度均衡而非大幅宽松，短端利率下行空间或仍然受限。

货币政策方面，1年期和5年期以上LPR分别维持3.0%和3.5%，已连续14个月不变，7天期逆回购利率继续保持1.40%，体现了政策在稳增长与银行息差之间保持平衡。在当前经济环境下，稳定的LPR利率有助于稳定市场预期，避免市场利率大幅波动对实体经济造成冲击。对于债券市场而言，稳定的货币政策环境是其平稳运行的重要基础，但也限制了债券收益率大幅下行的空间。

从市场表现来看，利率债一级净增量受到政金债发行量上升影响有所回升，二级市场小幅震荡。整体上，10年期国债收益率收平于1.73%，30年期国债收益率收平于2.24%。信用债方面，一级发行额和净融资额有小幅变化。二级方面，上周信用债收益率涨跌互现，1Y和10Y上行1bp、3Y下行0 - 1bp、5Y变化 - 6至1bp、7Y基本不变；国开债收益率中短端上行、长端及超长端基本不变，信用利差5Y及以内收窄、超长端走阔。从历史分位数来看，目前各评级和期限收益率均在3%及以下分位数水平，信用利差分位数多数在10%以下。

在需求端，除保险以外，其余机构净买入规模均出现收缩。信用债ETF规模环比抬升，不同类型的ETF规模有不同程度的变化。其中，科创债ETF规模小幅上升，做市ETF规模上升，城投和公司债ETF规模变化不大，短融ETF规模抬升较多。

展望未来，本周为数据真空期，市场主线或围绕风险偏好变化以及月末政治局会议是否会有新增稳增长政策预期来变化。短期信用债市场或维持震荡走势，但中长期来看，若无有效的稳增长政策出台，债券收益率仍是易下难上。同时，城投债审批政策的变化可能加大部分近年来新增城投债规模较多且到期较为集中的城投公司流动性压力，需关注其中主体资质本身偏弱的个券利差走扩的风险。另外，上周股市走弱或带动部分固收 + 产品短期回撤，有一定的赎回风险，需持续关注。

投资端，建议配置机构可继续关注3 - 5年左右非金融信用债，交易层面可适度降低长期限二永仓位，待后续政策明确后再介入。在利率曲线演变方面，短期内进一步走陡的概率较大。短端有流动性维持适度均衡的托底，相比之下，长端面临的压力更为明确，可能受到后续政府债发行压力陡增的预期压制。在活跃券与次活跃券的选择上，10年期推荐26附息国债10，30年期建议关注26特国04的换券机会。

总体而言，债券市场在政策的调控下呈现出多空博弈的局面，投资者需要密切关注政策动态和市场变化，制定合理的投资策略，以应对市场风险和获取收益。