2026年7月，债券市场处于跨季资金转松与供给提速交织的复杂格局中，政策因素对市场的影响愈发显著。
货币政策方面，“适度宽松”主基调明确。央行通过新设隔夜逆回购操作工具并优化利率走廊，增强了熨平流动性波动的能力。跨季后资金价格有望边际回落，银行考核压力缓解，信贷投放季节性回落，大行融出意愿修复，资金面整体维持“适度宽松”格局。不过，6月以来央行通过加量续做MLF、收窄利率走廊、启动隔夜逆回购等操作，强化对短端资金利率的引导，旨在提升资金价格运行的稳定性和可预期性。因此，7月资金面大幅收紧概率不高，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。
年内降准仍有一定可能，但货币政策或延续“结构性工具为主、总量工具配合”的思路。当前经济存在一定结构性分化，外需强于内需，居民消费和企业投资修复弹性受限，通胀传导不畅，实体融资需求尚未形成明显趋势性回升。在新旧动能转换阶段，央行更倾向于通过结构性货币政策工具定向支持重点领域，而非依赖大幅降息推动总量宽松。同时，考虑到银行净息差仍处低位、汇率和物价预期仍需兼顾，年内大幅降息空间相对有限。
从债券供给来看，7月国债发行适当提速，预计三季度为全年供给高峰。据测算，7月国债发行规模约1.43万亿元，期限以3年、5年和30年期为主，对中长期利率债供给有一定扰动。从已披露的三季度地方债发行计划看，7月拟发行规模约7957亿元，供给压力较二季度有所抬升，但整体节奏较去年仍偏缓。由于全年地方债净融资额度尚有约2.15万亿元，不排除三季度进一步提高发行节奏。
在需求端，银行、保险和理财的配债需求为债市提供支撑，但不同机构行为分化。银行方面，大行负债稳定性强，资产配置灵活度提升，后续可能加大交易账簿资产占比；中小行受存款竞争和负债成本压力约束，配置上更重视久期控制。保险机构在三季度保费增长可能阶段性承压，但在资产负债匹配和稳定收益诉求下，债券仍是配置“压舱石”，地方债配置重要性上升，国债主要承担战术性调仓功能。
近期市场数据显示，收益率曲线走平，短端收益率上行，央行持续净回笼冲击短端市场情绪；超长端下行突破，区域性银行调降存款利率触发债市多头情绪，叠加权益市场调整带来的避险需求、临近政治局会议宽货币预期，30Y - 10Y利差收窄。
资金面方面，税期扰动消退后，虽央行连续净回笼，但在财政支出及银行体系流动性充裕支撑下，资金面重回宽松，资金利率全线下行。央行对流动性呵护态度明确，24日开展5000亿元MLF操作，超额续作1000亿元，为连续第三个月超额续作；提前公告月末隔夜逆回购操作，7月末前后隔夜逆回购操作频率较6月末增加1倍。近期存款利率下调集中在浙江区域性中小银行，不意味着降息，外部输入性通胀、海外央行货币政策收紧，内部银行净息差对降息仍有掣肘。
展望未来，政治局会议前后是关键节点。从日历效应看，近五年会议前后4日窗口期利率下行概率较高，但观察期延长至会议后10个交易日，利率方向更多取决于政策预期差、资金状态以及机构行为的再定价。下周资金面临跨月压力，但央行宣布届时再度开启隔夜逆回购，对债市利空有限。基本面偏多，信贷投放持续偏弱，政策超预期概率低，构成债市支撑。机构行为中性，交易盘快速入场，银行左侧止盈，需求端整体积极。供给端偏多，本周大量地方债发行，但保险积极增配，冲击不大，下周供给压力明显减轻。技术面偏多，TL形态显著转强，但短线回调幅度过大可能放大波动幅度。
综合来看，10年国债收益率在重大催化落地前或震荡，难以实质性突破1.7%，7月曲线或倾向于陡峭化。投资策略上，信用债评级调整影响仍在持续，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃型结构扛波动，关注10Y国债、5 - 7Y国开债，负债端稳定的机构可关注票息更厚、波动幅度较低的30Y地方债。同时，需警惕政策或外部扰动超预期、资金面及流动性变化超预期、负债端负反馈等风险。