近期债券市场呈现出复杂多变的态势，从技术角度深入剖析，有助于投资者把握市场动态，制定合理的投资策略。

国债期货：TL 或迎新高，市场分歧犹存

在国债期货市场，TL2609 的走势备受关注。从技术分析来看，TL 短线高位分歧加大，但中线上涨趋势可能仍未结束。它先是上涨突破 6 月 1 日高点，随后剧烈调整，从上涨又回到震荡。目前存在两种概率较高的浪型划分，一种显示其仍处在 6 月 1 日以来的横向调整中，下方关注 112.83 附近支撑，企稳后可能再创新高；另一种则表明其处于 6 月 11 日以来的第 5 浪上涨中，周五低点可能成为新上涨波段的起点。综合而言，两种浪型均指向后续 TL 仍有新高，投资者可逢调整积极应对。

本周国债期货全线下跌。截至 7 月 3 日收盘，2 年、5 年、10 年、30 年国债期货 2609 合约收盘价较前一周均有不同程度下降。不过，成交活跃度整体回升，各期限国债期货 2609 合约日均成交除 TL 外均上升，从成交量/持仓量来看，除 TL 外各期限也均上行，但持仓量全线下降。各期限国债期货 2609 合约 CTD 净基差表现分化，IRR 整体回落，当前相较资金利率仍然偏低，正套策略收益有限，投资者可适当等待。此外，2609 - 2612 合约价差整体下降。

量化信用策略：组合收益回升，低波格局待解

多数模拟组合收益普遍回升，且利率风格组合优于对应信用风格组合。在利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前；信用风格组合中，城投超长型、城投哑铃型策略相对占优。从重仓券种看，利率债、超长二级债重仓策略收益小幅领先。

收益来源方面，模拟组合票息多回升，而价差收入的收益贡献有限。多数组合的票息贡献度集中在 35%至 70%之间，组合收益依旧更多来源于票息收入。

近四周，券商债、永续债下沉策略优势凸显。不过从策略期限来看，市场呈现低波动特征，中长端策略超额收益分化收敛。短端存单策略、城投下沉策略收益较基准负偏离略有收窄；中长端除部分组合外，其余均获正项超额收益；超长端城投超长型策略超额收益降至 -3.7bp，而产业、二级超长型策略较基准负偏离有所收窄。后续交易焦点在于政治局会议是否出台超预期政策，这是打破现阶段低波格局的关键变量。

流动性视角：多空博弈，时间或站在多头一方

30 年国债期货突破收敛形态，创今年新高，与此同时多空分歧明显加大，持仓规模激增。空头可能押注当前市场的交易结构，认为配置盘受供给高峰压制，行情不会持续。然而，从货币政策角度看，越往后资金和银行负债的修复越明显，配置盘成本端下行持续，只要供给压力度过，债券市场格局将更清晰。

目前资金价格持续偏贵，投资者几乎不存在降息预期，但实际降息央行更多从宏观视角和预期引导出发。8 月之后，政府债券发行大部分将落地，届时针对四季度的因素交易可能提前至三季度末，当前的交易格局才可能发生变化，在此之前，多空分歧可能持续存在。

综合来看，债券市场当前处于多空博弈的关键阶段。投资者在关注技术指标和市场动态的同时，需密切留意政策变化和宏观经济数据，以灵活调整投资策略，应对市场的不确定性。