近期，债券市场走出了一轮超预期行情，10年期国债收益率在1.70%关键关口反复拉锯，30年期国债期货主力合约在8月10日年内首次站上116元关口，创下阶段新高。展望2026年下半年，债券市场既有机遇，也面临着诸多挑战。
从宏观环境来看，海外市场预期反复，国内经济结构分化。7月国际宏观面临“中东战火重燃”与“AI投资退潮”双重冲击，布油价格剧烈波动，全球库存降至近40年低位，风险资产也随之剧烈波动。美联储维持利率不变，但市场对9月加息概率已升至63.4%。国内方面，二季度GDP增速回落至4.3%，经济呈现出“出口偏强、价格修复、内需偏弱”的态势。6月出口同比+27.0%，电子信息制造业利润累计同比+96.9%，新动能仍是重要支撑；然而地产销售、固定资产投资、社零仍表现偏弱，内需修复基础仍不牢固。PPI同比升至4.1%，CPI仅+1.0%，价格修复向需求端的传导仍需观察。
在货币环境方面，7月人民币汇率偏强运行，外汇占款环比持续增长。央行实施“收短放长”操作，以对冲政府债供给放量，同时隔夜逆回购操作频率大幅提升，利率走廊进一步收窄，资金利率下行。货币传导方面，银行资产负债分化延续，大行扩表、中小行缩表，存单利率低位温和反弹，但中小行与大行利差极窄，流动性压力总体可控。不过，M2同比降至8.0%、社融存量同比降至7.4%，显示实体融资需求仍偏弱。
财政政策方面，1 - 6月一般公共预算收入累计同比增长4.74%，收入端持续修复，主要由税收带动；支出累计同比增长1.46%，6月当月支出增速升至4.00%，狭义财政支出节奏加快。但政府性基金受土地财政拖累，收支仍偏弱。政治局会议强调“实施好更加积极的财政政策”，广义财政扩张节奏和力度成为后续债市的重要变量。
对于下半年债券市场的走势，多家机构认为整体或延续震荡偏强格局。鹏华基金现金投资部总经理助理张羊城表示，当前10年期国债收益率已下行至1.70%附近，市场对宽松预期的定价较为充分，收益率若要进一步走低，需等待更强的政策信号或基本面变化，追涨的赔率相较上半年已明显回落。从机构行为来看，交易型机构的久期已处于偏高水位，部分配置型机构前期进度较快，市场整体拥挤度上升，边际上的追涨力量可能有所减弱。贝莱德固定收益部负责人王洋表示，中国债券市场预计将延续震荡偏强格局，但地缘政治、美联储政策路径、通胀与避险情绪可能交替影响全球资金流向，并通过人民币汇率和风险偏好增加国内利率波动。
在具体投资策略上，投资者需要防控风险，谨慎操作。王洋对久期保持谨慎，不追逐单边行情，更多运用波段交易和国债期货对冲管理回撤；同时关注高等级信用债的票息和骑乘收益，严格控制久期、杠杆与信用下沉，保持组合流动性和操作弹性。鹏华基金建议，利率债方面，当前收益率曲线偏陡峭，尤其30年期与10年期利差处于高位，但受供给扰动影响，短期利差较难持续压缩，可重点关注7至10年期品种的票息价值；信用债方面，当前绝对收益水平和相对利差均偏低，中短端品种的票息策略确定性相对更高。
从本周债券市场的表现来看，债券利率主要受央行操作扰动。周二周三央行公开市场连续零投放，引发市场对央行收紧的担忧，导致利率有所上行；周三尾盘央行公告将进行隔夜逆回购操作，市场担忧有所缓和，带动利率下行；而随着周四央行公告买断式逆回购等量续作，央行呵护流动性立场未变，市场担忧消除。后续随着资金担忧消除，市场关注点有望逐步回到经济基本面上。根据此前预测，7月信贷数据依旧偏弱，未来一段时间总融资需求将维持偏弱格局，资产荒逻辑将进一步延续。
此外，今日还需关注新券发行和隔夜逆回购操作量。今日将新发900亿10年国债和730亿30年特别国债，近期超长债发行倍数较高，说明市场需求旺盛，承接能力较强；周三央行只公布隔夜逆回购每日操作量不超过6000亿，具体操作量值得关注。
总体而言，2026年下半年债券市场在复杂的宏观环境下，虽有震荡偏强的趋势，但投资者需密切关注宏观政策变化、海外市场动态以及经济基本面的发展，合理调整投资策略，以应对市场的不确定性。