近期，A股市场震荡走强，而港股市场整体表现却依旧偏弱，恒生科技指数今年以来累计跌幅超过10%。不过，多家互联网大厂披露的2026年一季报，一定程度上夯实了机构对于市场基本面反转的叙事基础，港股盈利的悲观预期也具备了根本性转变的基础。从宏观角度来看，港股市场虽面临挑战，但也蕴含着诸多投资机会。

基本面反转信号初现

2025年四季度以来，港股市场表现不佳，主要受盈利预期持续下修拖累，与美股盈利预期不断上修形成鲜明对比。因此，基本面拐点的确认对港股而言尤为关键。日前，港股多家互联网头部厂商密集披露2026年一季报，尽管部分企业业绩出现同比或环比下滑，但AI等新业务收入不断贡献业绩增量，其对整体经营业绩的积极效果得到了市场资金的认同。

以百度集团 - SW为例，2026年一季度，公司总营收321亿元，同比微降1.2%；净利润34.45亿元，同比下滑55.4%。但报告期内AI新业务收入136亿元，占一般性业务收入的52%，占比首次过半。百度创始人李彦宏表示“这表明AI已成为百度的核心驱动力”。5月19日，百度集团 - SW股价上涨1.48%。此前，腾讯控股、阿里巴巴 - W等企业披露的2026年第一季度财务数据中，与AI相关的内容也受到市场积极关注。腾讯为支持模型迭代和AI基础设施建设，报告内资本开支同比增长16%；阿里巴巴报告期内与AI相关产品收入在云外部商业化收入中的占比首次突破30%，连续十一个季度实现三位数同比增长。财报披露翌日，两家公司盘中股价一度显著冲高。

行情上涨需多方合力

尽管港股基本面已出现积极信号，但能否重现趋势性上涨行情仍需多方面因素形成合力，部分外部环境的扰动因素也不可忽视。华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，当前港股面临两大外部考验：一是国际原油供给冲击的影响接近集中释放临界点。

后市配置建议

业内人士较为一致看好在配置红利资产的同时，加大对科技板块的关注度，同时把握创新药等方向的机遇。

  • 科技板块：当前产业趋势确定性较强，短期回调后部分方向性价比显现。存储芯片因AI需求爆发进入超级周期，涨价趋势明确；电力设备板块有望受益于国内电网投资和海外市场扩张。不过，在短期视角下，美股科技板块交易拥挤度上升、美债利率上行的风险正在显现，可对浮盈较厚的半导体板块等适度止盈，等待吸筹机会。中期视角下，仍建议超配半导体、电力设备龙头、互联网龙头等品种。
  • 红利资产：可以作为防御性底仓进行配置。国内4月PPI数据回升有望提振能源、原材料等顺周期板块的盈利预期，建议关注公用事业、通信服务等板块。此外，油气、煤炭、铝等具备强现金流但资本开支压力不大的资源品，以及具备低波动和红利属性的部分香港本地股也值得关注。
  • 创新药板块：ASCO（美国临床肿瘤学会）会议临近，将是医药板块重要的行情催化剂，微观景气度上行，值得关注。

长周期视角下的港股牛市

从长周期视角看，港股牛市与国内基本面和美元流动性都有较高的关联度。1997年以来，港股已经历6轮完整的牛熊周期，目前正处于第7轮牛市。分母端来看，包含本轮牛市在内的7轮牛市中，有6轮美元和美债利率处在下行周期或低位区间，全球资本流动性宽松使得国际“热钱”更易流入港股这一离岸市场，助推牛市形成；分子端来看，近七轮牛市往往与中国经济企稳回升同步发生，特别是当规模以上工业企业利润累计同比增速由负转正、PPI同比增速见底反弹时，港股更容易开启上涨行情。当前分子分母端的逻辑仍处于有利阶段，本轮港股牛市没有结束。

下半年港股机会展望

展望后续，弱复苏 + 宽松基调延续，需重视结构机会。盈利层面，基于彭博一致预期测算，在国内经济弱复苏、流动性维持宽松的中性条件下，恒生指数非金融公司2026年全年累计净利润增速约为4.6%，修复延续但斜率偏缓；资金层面，2026年南向资金或有6300 - 10500亿港元的增量空间。考虑港股配比提升和新发基金规模稳定的情况下，主动公募基金增量空间或有1000 - 2000亿港元；参考近三年可投港股ETF的净流入规模，同时考虑“存款搬家”的叙事，被动指数型基金或有1200 - 3400亿港元的增量空间；考虑险资股票配比提升和新增保费，保险公司增量空间在4100 - 5100亿港元。恒指或仍有10% - 15%的上升空间，国内“双宽”政策支撑、美联储谨慎降息、AI叙事延续且ERP维持低位的情况下，恒指目标区间或在28000 - 29000。

总体而言，港股市场虽处于磨底期，但已出现积极信号，投资者可围绕科技、红利、创新药等方向，把握结构性投资机会。不过，投资决策还需综合考虑美联储降息不及预期、国内经济复苏不及预期、地缘政治冲突加剧等风险因素。