2026年上半年，医药板块整体呈现震荡下行态势。截至6月8日，SW医药指数跌幅达13.6%，跑输沪深300超15个百分点。非创新药板块受国内诊疗弱势复苏、医保控费压力影响；创新药板块，尤其是港股创新药，受战争及美联储利率预期因素影响，趋势性交易下行。在机构持仓方面，公募基金医药持仓在26Q1虽有小幅回升，但整体仓位仍显著低于历史中枢，且26Q2在AI相关资产强势的背景下，预期机构医药持仓占比进一步下行。

不过，创新药板块却保持着较高的景气度，政策层面也持续向好。从产业端来看，2026Q1创新药BD交易延续了2025年的高景气，单季达到614亿美元，石药、信达、恒瑞等企业接连落地百亿级别跨国平台合作，合作模式从单品授权升级为全链条平台共建。业绩层面，头部创新药企在2025年营收普遍实现30%以上的高增长，在医药工业零增长的背景下，创新药表现一枝独秀。例如，恒瑞创新药营收占比突破50%，百济、信达等企业实现整体扭亏，行业从大额投入期迈入盈利兑现周期。产业链端，受全球医药投融资回暖、BD资金反哺研发的驱动，CXO板块订单饱满，头部企业在手订单环比加速，生命科学上游国产替代进程也在加快。政策端更是利好不断，生物医药正式升级为国家新兴支柱产业，医保省级统筹加速落地，盘活存量基金，未来2 - 3年医保支出增速有望企稳回升；国办9号文理顺药价形成机制，对高水平创新药放开上市定价空间；5月医药反腐配套医药代表管理新规落地，商业贿赂入罪门槛下调，行业合规重塑医药行业生态，预计将极大改变临床药品格局。

展望2026年下半年，医药行业价值有望重塑，投资应聚焦医药真创新。自5月1日起，医疗合规经营深刻影响医生处方行为，重塑行业生态。预计下半年从商业到工业，药品、器械、诊断竞争格局将发生较大变化，真正具有临床价值的药械才能在新生态中占据市场主位。创新仍将是医药投资的主要方向。

在创新药板块，下半年可关注行业龙头信达、博泰、映恩等核心管线ADC、双抗药物的临床数据落地情况。随着AI医疗商业化提速，医疗大模型深度渗透影像、检验场景，脑机接口完成国内首款产品获批上市，下半年可关注医疗AI和脑机接口的临床应用。在省级统筹推进下，医保支出有望出现拐点，眼科、牙科、体检等民营医疗企业有望迎来触底修复契机。

从投资建议来看，医药行业上半年大幅回调后，创新药及非创新药估值均回落至历史低位。下半年可关注医保变量及创新药临床数据兑现情况，投资思路上可寻找医药硬科技，并考虑企业现金价值。具体而言，可关注以下几个方向：

  • 创新药：多重催化剂驱动，长期确定性强。短期可关注出海交易、业绩表现和利好政策落地。重点推荐催化剂丰富、估值尚未反映核心大单品价值的公司，如劲方医药、和黄医药、德琪医药、传奇生物等。
  • 创新药产业链：包括CXO、生命科学上游等。随着美国进入降息周期及国内持续对创新药行业的支持，叠加减肥药等现象级大药放量，创新药产业链迎来全面改善，订单和业绩加速向上，投资机会众多。推荐高景气度赛道中、投资性价比较高的头部玩家，如药明合联、凯莱英和康龙化成。
  • 创新器械出海：影像、高值耗材、消费器械等领域在出海及新产品线加持下，部分器械公司业绩实现高增长，后续可关注IVD板块触底向上的机会。同时，AI赋能、脑机接口、机器人等新质生产力的快速发展，有望给医疗器械领域带来新机遇。
  • 医疗AI方向：AI医疗商业化提速，医疗大模型深度渗透影像、检验场景，脑机接口完成国内首款产品获批上市，该领域具有较大的发展潜力。
  • 医疗服务复苏及第三方ICL：省级统筹推进下，医保支出有望出现拐点，眼科、牙科、体检等民营医疗企业有望迎来触底修复契机。可关注业绩确定性强、外延扩张或新业务拓展路径清晰的固生堂等标的。

当然，投资医药板块也存在一定风险，如集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险等。投资者需密切关注市场动态，结合自身风险承受能力，谨慎做出投资决策。