2026年上半年，尽管面临PPI同比上行的情况，债券市场表现依旧良好。大型银行配债资金充裕，而上半年政府债券发行节奏迟缓，资金面宽松和资产荒的局面推动长债利率下行。展望下半年，政策因素将成为影响债券市场动态的关键变量。

货币政策：降息预期与节奏把控

从货币政策角度来看，年内仍存在降息的可能性。7日OMO利率可能下调10BP，但节奏偏后且力度有限，三季度初是重要的观察窗口。同时，结构性降准降息有望配合实施，不过全面降准的概率较低。在“畅通货币政策传导机制”的背景下，货币政策节奏预计较为稳健。央行新增隔夜逆回购操作，这是完善短端利率调控机制的快速落地举措，将进一步扩充短端利率调控工具，完善利率传导机制。预计新增隔夜逆回购利率大概率会较7天逆回购利率小幅下调，这有利于降低资金利率波动，使利率中枢和下限可能下移。

财政政策：供给节奏影响债市

财政政策方面，4 - 5月份内需出现回落，预计3季度财政发力节奏将加快，以稳定内需和经济。关注7月份中共中央政治局会议对于后续政策的定调。对于债市而言，如果3季度政府债券供给提升，将缓和资产荒局面，阶段性给债市带来利空扰动。历史经验显示，8 - 9月政府债券供给压力较大。从债市走势季节性来看，由于配置型机构提前抢跑，4季度债市震荡偏强，可作为交易节奏的参考。

利率债：震荡市中的交易机会

在利率债市场，由于房地产行业仍处于周期底部，内需不强。虽然通胀在震荡回升，但更多是供给端冲击拉动，央行难以通过收紧流动性应对。因而长端利率大幅上行风险依然可控，但长债利率下行空间也受限，机构行为出现分化，配置盘和交易盘难以形成合力。预计10年国债利率在1.7% - 1.85%区间震荡。在降息预期下，10年期国债收益率中枢有望下移至1.65% - 1.70%，收益率曲线大概率呈“牛平”形态。投资者可把握降息预期布局中期机会，按照震荡市做交易。

信用债：关注利差修复与信用风险

信用债方面，利差已处于历史低位，进一步压缩空间有限。资产荒需求韧性延续，供给温和修复，机构配置行为再分化，基金买入偏强、银行以调仓为主。对于城投债，当前1.5年以内存量债券性价比已经较低，后续配置将主要博弈3 - 5年中等久期。建议关注经济强省或中部区域省会城市高等级城投平台存量债券，规避2027年6月后化债政策发生结构性变化的风险。对于产业债，由于其流动性整体优于城投债，配置的久期中枢也可以适度提高至5 - 7年。上半年部分高评级信用主体因负面事件过度演绎，发生了评级终止或评级下调等超出市场预期的变化，虽然没有造成信用债市场整体大幅调整，但是在个券维度上已经出现比较显著的收益率上行和利差走阔。投资者需关注后续信用事件过度演绎可能导致的市场波动，寻找高利差时点积极布局，同时增强组合流动性，加强对信用事件扰动的关注。

可转债：高估值下的策略选择

可转债市场，仅当权益趋势性牛转熊时高估值才会系统性回归，不同属性转债分化明显。投资者无需对转债过于悲观，坚持高估值不悲观、不追高的原则，策略核心为控仓位、择结构、重博弈、守边界。

总体而言，对2026年下半年债券市场可保持适度乐观，在管理风险的情况下积极进取。投资者应密切关注政策动态，根据市场变化及时调整投资策略。